高盛三位资深人士在最新一期播客中判断，AI资本开支的峰值增速已近在眼前，市场对AI主题的定价正从单边乐观转向双面博弈。同时，美联储的实际加息幅度可能低于市场当前预期。

在10月29日录制的《The Breaks of the Game》节目中，高盛全球对冲基金覆盖主管Tony Pasquariello、全球风险主管Josh Schiffrin以及研究部高级顾问Dominic Wilson，在超级科技股财报周后，对AI资本开支叙事的演变、美联储路径及宏观风险进行了系统性复盘。

Dominic Wilson直言，AI已从一个“超级充电主题”过渡到“更常规的叙事”，增长率的峰值“大概率已相当接近”。这一判断基于标普500指数过去六个月基本持平，纳斯达克同样如此。Tony Pasquariello指出，本轮财报季“表面上还不错”，但前瞻盈利的上修幅度远不及此前Q1、Q2时期，“足以守住阵线，但不足以再次点燃突破行情”。同时，Josh Schiffrin将中东局势升级列为最大近期增长风险，并将“做多全球前端利率”列为年底最高确信度交易。

AI从“超级主题”变成“双向故事”

当一个主题被市场按最乐观路径定价时，任何不及预期的信息都会放大负面冲击。高盛认为，AI基础设施投资正处临界点。三条线索同时出现：市场价格已包含乐观预期、投资增速峰值临近、融资需求在市场上留下痕迹。这使得主题从“信就行”变为“得算账”——需看融资、盈利和利率能否支撑。

Dominic Wilson在节目中拆解指出，自去年6月AI板块出现“泡沫式峰值”以来，该行一直担忧定价过高，“不是说定价离谱，而是处于需要相当乐观路径才能支撑当前价格的水平，尤其在基础设施领域”。超级科技股财报季的数据已不再一边倒。Wilson原话是：“你在盈利端看到的是一个散点图。我们的预测显示，投资冲动的峰值大概不会太远了。增长还会有，但峰值增速大概率已相当接近。”

他列举了三个具体裂缝：超级科技公司的信用融资需求带来信用利差压力、“时隐时现，但存在一定跑输”；变现路径上“仍有问号”；盈利端表现出现分化。不过，Wilson谈的是增速峰值，未说资本开支绝对规模会下降。结论是：“一旦面临这种局面——主要故事的增长率见顶、利率上行、信用利差走阔——感觉就像更常规的叙事。它曾是超级充电主题，持续约三年。现在风险天平更加两面，故事也更加常规。”

财报盈利托住了指数，却推不动指数

过去半年，美股运行逻辑是拉锯：利率、能源和一定程度上的信贷构成逆风，企业盈利负责托底，结果指数无净位移。盈利季问题不在于差，而在于“刚好够用”：业绩过关，但上调预期幅度不足以让市场重新突破。二季度财报期间，投资者曾意识到今年可能是盈利增长异常强劲的一年，预期随之大幅上修。本轮财报未重现此效应。Tony说：“标普基本又回到了7000点……纳斯达克这半年也没走出什么方向。”

“就这一季来看，盈利表面上还不错。门槛很高……我觉得最有意思的是，前瞻盈利没有像一季度、二季度财报期那样被上调。”在他看来，全年盈利增长最终会很可观，可能接近30%甚至更高，但今年数字已基本被市场消化。Tony概括：“好到足以守住阵线，但还不足以添燃料，让市场再来一次突破。”

美联储：市场定价了太多，实际加息或止步于此

在AI叙事降温的同时，利率路径不确定性构成另一条主线。Josh Schiffrin对美联储10月会议解读偏鸽，明确认为市场当前加息定价存在高估。Schiffrin判断，美联储目前认为自己有能力“有条不紊地行动”。尽管通胀形势严峻，但9月政策行动已在产生效果，金融条件虽未收紧至极端水平，但已有所收紧。他的基准情景是：12月再加息一次，此后或许再加一次，但“最终的加息次数很可能少于市场当前的预期”。

原话是：“你现在大约有60到65个基点的进一步加息被定价进去。我确实认为他们会在12月加息，但那很可能就是全部了。也许再多一次。但我的基准情景，就像我们上个月讨论的，是12月再加一次。”Schiffrin同时指出，美联储从2027、2028年起将减少政策声明频率，从每年八次会议缩减至七次，但他认为这不会对市场产生重大影响：“有些会议本来就相隔很近，两次会议之间发生的事情也不多，所以我不认为这会对市场产生很大影响。”

Dominic Wilson在利率问题上与Schiffrin判断高度一致。他指出，此前利率上行部分原因是10年期远期OIS利率一度触及5.20%左右——“这已非常接近过去20年政策利率周期峰值，如果你把这个作为10年后的中心点，那你已经建立了相当多的风险溢价”。他认为，AI叙事的动摇也在通过“增长担忧”渠道压低收益率。

宏观风险墙：最大威胁来自中东，最被低估的是油价下行

在宏观风险排序上，三位对话者判断出现有趣分歧与互补：Josh Schiffrin将中东局势升级列为最大近期风险，而Dominic Wilson则认为，油价“不升级”的尾部风险是当前最被市场低估的机会。Schiffrin逻辑直接：一旦冲突升级、能源价格再度上涨，这是最大增长威胁；反之，若局势缓和、油价回落，“这对资产整体有利，无论是股票还是债券”。

Wilson从另一角度切入。他认为，市场已为伊朗地缘政治风险建立相当多风险溢价，油市中存在真实风险溢价。“我们只是不跟进，或者升级程度不及市场担忧的那个部分，我认为是被低估的。”具体情景是：如果中期选举过后两三周内没有出现重大升级，“市场会发现这比它所担忧的路径要好，因为我们已经建立了这种预期。即便没有任何实质性进展，仅仅是没有新的坏消息，就已经足够了”。

在年底最高确信度交易上，Schiffrin明确指向“全球前端利率做多”——覆盖美国、欧洲和英国，理由是各主要央行实际行动将少于市场定价，而信用市场一旦波动，也会为前端利率提供下行通道。Tony Pasquariello对整体市场格局总结：过去六个月，宏观层面的利率、能源和信用构成逆风，而盈利则“守住了阵线”。标普500和纳斯达克基本原地踏步。本轮财报季“表面上还不错”，但前瞻盈利上修力度远不及Q1、Q2时期，“足以守住阵线，但不足以再次点燃突破行情”。他的结论是：如果Schiffrin和Wilson判断正确，年底前股市或许能走出一段“不错的滑行路径”，但可能是“不同类型的股票”在领涨。值得注意的是，近期竞彩历史开奖数据显示，市场情绪波动与宏观因素交织，投资者需谨慎评估风险。

本文来自微信公众号“华尔街见闻Max”，作者：龙玥，36氪经授权发布。